文丨拉贊·希拉爾Razan Hilal 編輯丨吳海珊

主持人語(yǔ)

美聯(lián)儲將在9月的議息會(huì )議上降息25個(gè)基點(diǎn)已經(jīng)成為市場(chǎng)共識。

最新公布的7月通脹數據顯示，盡管有關(guān)稅的影響，但美國的通脹并未出現明顯的上漲，結合上個(gè)月疲弱的就業(yè)報告數據，為放寬貨幣政策提供了支持依據。

但是與基本常識相反的是，盡管降息預期確認，但自7月CPI數據公布以來(lái)，美國國債收益率曲線(xiàn)反而變得更加陡峭，這是因為25個(gè)基點(diǎn)的降息幅度低于市場(chǎng)目前定價(jià)。而且這一情況曾在2024年發(fā)生過(guò)。

市場(chǎng)仍然充滿(mǎn)不確定。投資者將密切關(guān)注鮑威爾下周在杰克遜霍爾研討會(huì )上的主題演講，該會(huì )議歷來(lái)被視為美聯(lián)儲未來(lái)幾個(gè)月政策方向的風(fēng)向標。

美國CPI數據溫和，印證了9月降息的預期。這使得美元指數跌至97點(diǎn)附近，而主要股指持續上揚，納斯達克指數逼近24000點(diǎn)關(guān)口，科技巨頭自二季度以來(lái)引領(lǐng)美股反彈。

9月降息似乎已經(jīng)在被消化。隨著(zhù)股指逼近歷史高點(diǎn)，美元來(lái)到17年支撐點(diǎn)位，重要的支撐區域與阻力區域正成為焦點(diǎn)——在整體樂(lè )觀(guān)情緒中，為風(fēng)險管理提供了重要參照。未來(lái)，究竟美股漲、美元弱的格局是否仍將持續？

關(guān)稅對通脹影響意外溫和

7月CPI數據并無(wú)意外，不出意外就是利好消息——總體通脹環(huán)比上升0.2%，同比上升2.7%，而核心通脹環(huán)比上升0.3%（同比上升3.1%）。

具體而言，能源價(jià)格下跌1.1%，食品持平，即使是最容易受到關(guān)稅影響的行業(yè)也只是出現了溫和上漲；不包括汽車(chē)在內的核心商品小幅上漲0.2%，表明企業(yè)繼續吸收與關(guān)稅相關(guān)的大部分額外成本。不過(guò)，服務(wù)業(yè)稍微活躍一些，例如，機票價(jià)格飆升了4%，醫療保健費用上漲了0.7%。但這被住房成本本月僅上漲0.2%所抵消，因為房?jì)r(jià)下跌和租金降溫起了很大作用。

事實(shí)上，美國在第一季度的進(jìn)口激增，看起來(lái)是因為企業(yè)趕在關(guān)稅上升之前，提前進(jìn)口了大量商品。這導致它們現在庫存很高，可以在一段時(shí)間內依靠這些庫存運營(yíng)。如今，隨著(zhù)美國降低各國的對等關(guān)稅水平，中長(cháng)期通脹的壓力也有所緩和。

因此，即便關(guān)稅提高，市場(chǎng)仍押注通脹除了在今年秋季暫時(shí)上升以外，不太可能在之后大幅加速。也就是印證了美國財長(cháng)貝森特的一句話(huà)，“關(guān)稅對價(jià)格的影響是一次性的”。如果經(jīng)濟進(jìn)一步降溫，尤其是就業(yè)市場(chǎng)，明年的CPI通脹率甚至可能跌破2%的目標。

美聯(lián)儲將如何回應？在美聯(lián)儲下次會(huì )議之前，我們還會(huì )迎來(lái)一份就業(yè)和通脹報告，以及其他幾份宏觀(guān)數據，這些都值得關(guān)注。但在疲軟的就業(yè)報告、前幾個(gè)月的大幅修正以及符合預期的最新CPI之后，美聯(lián)儲看來(lái)越來(lái)越有可能在9月扣動(dòng)降息的扳機，并可能在10月和12月降息25個(gè)基點(diǎn)（BP）。

就業(yè)市場(chǎng)的明顯疲軟似乎也在施壓立場(chǎng)強硬的美聯(lián)儲主席鮑威爾。在華爾街機構看來(lái)，美國5月、6月就業(yè)數據向大幅下修正超20萬(wàn)的可能原因在于——首先，美國勞工統計局在初次發(fā)布數據時(shí)只收到了約60%的機構回復，并假設這能夠代表其他40%的回復。但在經(jīng)濟走弱時(shí)，延遲回復的更有可能是面臨經(jīng)濟壓力、正在減崗的企業(yè)；其次，季節性因素會(huì )隨著(zhù)每個(gè)月的新數據進(jìn)行重估，這可能導致模型最初將勞動(dòng)力市場(chǎng)基本面放緩（即未經(jīng)季節性調整的數據異常低）誤顯示為季節性因素的變化；第三，在經(jīng)濟走弱時(shí)，新開(kāi)機構數量少于“生死模型”中的估測值，而關(guān)停機構數量多于估測值，但這要到機構調查對標大約一年后的失業(yè)保險記錄時(shí)才會(huì )顯現出來(lái)。

此外，生成式AI造成的就業(yè)崗位流失也在受到關(guān)注。投行的研究顯示，科技行業(yè)的就業(yè)占比在2022年11月（ChatGPT發(fā)布的月份）達到峰值，并在過(guò)去一年中跌破其長(cháng)期趨勢。此外，2024年初以來(lái)，20歲-30歲科技從業(yè)人員的失業(yè)率上升了近3個(gè)百分點(diǎn)，是總體失業(yè)率上升幅度的四倍多。雖然這仍只占美國整體勞動(dòng)力市場(chǎng)的一小部分，但高盛估計生成式AI最終將取代6%-7%的美國工人。

美元指數恢復下滑

在此背景下，近期美元指數恢復下行，對于美元來(lái)說(shuō)，這可能意味著(zhù)年底前的表現會(huì )更加疲軟——除非其他主要央行采取更快的行動(dòng)來(lái)放松政策。

華爾街投行認為，美聯(lián)儲大概率將在9月、11月和12月會(huì )議上連續三次各降息25BP。如果8月就業(yè)報告比7月更疲軟，9月可能降息50BP。不過(guò)，8月14日，舊金山聯(lián)儲主席戴利在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)表示，反對在9月會(huì )議上實(shí)施50BP的大幅降息，認為此舉可能釋放不必要的緊急信號。

盡管如此，相比起表示不太會(huì )繼續降息的歐洲央行，以及2026年初可能會(huì )繼續加息的日本央行，美聯(lián)儲的立場(chǎng)仍然要鴿派得多。

就技術(shù)分析角度來(lái)看，受鴿派基本面驅動(dòng)的新一輪拋壓下，美元指數已跌破自7月低點(diǎn)以來(lái)由連續更高的低點(diǎn)組成的趨勢線(xiàn)。如果美元指數圖表上現在出現跌破看跌旗形的支撐趨勢，則可能會(huì )下探96.37點(diǎn)附近的7月低點(diǎn)。該趨勢線(xiàn)位于97.90點(diǎn)-97.80點(diǎn)區域附近，使其成為值得關(guān)注的關(guān)鍵技術(shù)區域。

目前，美元指數正逼近97.2點(diǎn)至96點(diǎn)的重要關(guān)鍵區間，該支撐位必須守住，才能避免進(jìn)一步下探至2021年低點(diǎn)附近的92點(diǎn)和89點(diǎn)。

不過(guò)，如果美元指數突破100點(diǎn)-100.15點(diǎn)區間的關(guān)鍵阻力位，看跌美元的預測將失效，反正技術(shù)面上是這樣。這種可能性也并非不存在，當前的疲軟態(tài)勢可能反映的是已經(jīng)在被消化中的降息預期，技術(shù)面和基本面的超賣(mài)狀況可能為反轉奠定基礎。若出現反彈，上行方向需關(guān)注關(guān)鍵點(diǎn)位98點(diǎn)、99點(diǎn)和100.20點(diǎn)。

隨著(zhù)美聯(lián)儲降息預期升高再次拖累美元，包括歐元在內的非美貨幣有望延續此前的升勢。

對于歐元來(lái)說(shuō)，目前日內各周期上均呈現看漲形態(tài)，多頭繼續掌握主動(dòng)。短線(xiàn)首先關(guān)注1.1680-1.1700的阻力區域，若能順利突破或順勢挑戰1.1735以及前高1.1790。下行方向，1.1600附近是潛在的支撐或能吸引逢低買(mǎi)入。

盈利驅動(dòng)美股牛市

4月以來(lái)，美股的反彈勢頭震驚全球。之所以投資者仍然保持樂(lè )觀(guān)，除了降息預期，也是因為這輪牛市是由強勁的盈利復蘇驅動(dòng)。

原本市場(chǎng)預期二季度的同比盈利增長(cháng)是4%，而截至目前看起來(lái)更像是+11%。一季度其實(shí)也發(fā)生了類(lèi)似的事情（原預期+7%，實(shí)際+12%）。美國科技巨頭的盈利能力遠超其他公司，今年也引領(lǐng)了美股的反彈。在標普500成份股中，創(chuàng )歷史新高的公司數量?jì)H處于歷史上的第20百分位，說(shuō)明當前市場(chǎng)的反彈集中在少數頭部公司。

盡管經(jīng)濟開(kāi)始出現疲軟跡象，例如意外大跌的非農就業(yè)數據，但美股似乎很快就收復失地。原因在于，美股不等于美國經(jīng)濟，以標普500指數為例，該指數市值的三分之一是科技公司，這些公司約50%的收入來(lái)自海外，今年也因為美元走軟而大幅受益。

考慮到美股現在處于接近歷史高位，部分個(gè)股近期在業(yè)績(jì)超預期后似乎缺乏持續的上漲跟進(jìn)，機構也增加了對沖比例。不過(guò)整體而言，機構對美股后續的表現仍舊具有信心，“買(mǎi)跌”仍是主旋律。

以納斯達克指數為例，該指數近期延續主要上升趨勢，穩穩站在近期高點(diǎn)上方，目前正向24000點(diǎn)關(guān)口邁進(jìn)。若有效站穩在24100點(diǎn)上方，則有望進(jìn)一步上漲至24300點(diǎn)和24700點(diǎn)，隨后或在嘗試沖擊25000點(diǎn)前出現盤(pán)整。

下行方面，若回調跌破24000點(diǎn)，可能會(huì )重新測試支撐位23700點(diǎn)、23500點(diǎn)和22900點(diǎn)——這些點(diǎn)位均被視為潛在的看漲延續區域?！?/p>

（本文已刊于8月16日出版的《證券市場(chǎng)周刊》。作者系嘉盛集團資深市場(chǎng)策略師。嘉賓觀(guān)點(diǎn)僅代表個(gè)人，不代表本刊立場(chǎng)。）