文丨惠凱??? 編輯丨承承

視源股份赴港上市，有望驅動(dòng)公司業(yè)績(jì)持續向好修正。?

視源股份近期發(fā)布港股招股書(shū)，有望實(shí)現A+H雙市場(chǎng)上市。作為國產(chǎn)?視頻技術(shù)、信號處理、電源管理等領(lǐng)域的龍頭企業(yè)之一，近年來(lái)，在同業(yè)競爭加劇下，視源股份不僅銷(xiāo)售凈利率持續下行，由2022年的10.1%下滑今年一季度的3.72%，且歸母凈利潤也由2022年的20.72億元下滑至2024年的9.71億元。此次赴港上市，一旦成功，不僅將有助于改善公司的盈利能力，且也能夠提升公司的國際形象和綜合競爭力。?

赴港二次上市

2024年4月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強監管防范風(fēng)險推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》（新“國九條”），明確表示將拓寬企業(yè)境外上市的融資渠道，提升境外上市備案管理的效率和質(zhì)量，證監會(huì )同期也發(fā)布5項資本市場(chǎng)對港合作措施，支持符合條件的內地行業(yè)龍頭企業(yè)赴港上市融資。?

在政策呵護下，A股市場(chǎng)多家上市公司紛紛赴港股二次上市，這其中就包括了視源股份（002841.SZ）。6月18日，公司向香港聯(lián)交所遞交了H股發(fā)行并上市的申請。據公司公告顯示，目前公司已在印度、美國、荷蘭、泰國、印度尼西亞、阿聯(lián)酋等國家和地區建立海外子公司，并在多地籌建新的子公司或辦事處?！氨敬胃酃缮鲜?，將有助于提升公司國際形象和綜合競爭力?！?

視源股份2021年前業(yè)績(jì)還保持著(zhù)高速成長(cháng)趨勢，但自2022年后業(yè)績(jì)出現下滑。據Wind數據，2022-2024年，其歸屬于母公司股東的凈利潤分別為20.72億元、13.7億元、9.71億元，連續兩年歸母凈利潤同比下滑幅度在30%左右。對于2024年業(yè)績(jì)下滑原因，視源股份在年報中解釋稱(chēng)，“受客戶(hù)預算收緊、市場(chǎng)競爭加劇、部分原材料成本上漲、主要產(chǎn)品收入結構變化”四大因素的影響。?

Wind數據還顯示，視源股份2022年末、2023年末、2024年末的貨幣資金還分別有47.42億元、47.18億元、49.04億元，而到了今年3月末，其最新貨幣資金下降為30.62億元。此次公司一旦在港成功上市，其貨幣資金規模有望獲得大幅提升。?

在經(jīng)營(yíng)中，視源股份持續鞏固產(chǎn)品競爭力，積極布局海外供應鏈。據2024年報顯示，公司當年家用電器控制器實(shí)現營(yíng)收17.2億元，同比增長(cháng)65.6%；國外市場(chǎng)收入56.99億元，同比增長(cháng)22.2%，收入貢獻占總營(yíng)收的比值由23.1%提升到25.4%。?

相比家用電器控制器和海外收入的增長(cháng)，視源股份仍有部分業(yè)務(wù)業(yè)績(jì)承壓。在今年4月24日的投資者調研活動(dòng)中，公司高管就明確表示，“受客戶(hù)采購預算收緊等因素影響”，2024年教育業(yè)務(wù)收入50.54億元，同比下降8.75%；市場(chǎng)需求疲軟影響，企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)2024年收入15.8億元，同比下降2.6%。?

毛利率2025年有望企穩向好

視源股份年報數據顯示，公司液晶電視主控板卡2022-2024年的出貨量分別達6722萬(wàn)片、5623.5萬(wàn)片、6732.48萬(wàn)片，占同期全球液晶電視主控板卡出貨量的比例為33%、28.19%、32.72%。在當前全球液晶電視市場(chǎng)增速進(jìn)入平臺期的大背景下，液晶電視行業(yè)的競爭激烈讓視源股份拳頭產(chǎn)品主控板卡等部件的價(jià)格和毛利率承壓。?

據Wind數據，視源股份2023年一季度、2024年一季度、2025年一季度的銷(xiāo)售毛利率分別為29.06%、21.91%、20.66%，呈持續下滑趨勢。而在毛利率持續下降下，今年一季度，視源股份錄得歸母凈利潤1.62億元，同比下滑了9.23%。?

此外，就視源股份子公司業(yè)績(jì)預期來(lái)看，2024年報顯示，子公司深圳市掌銳電子有限公司確定商譽(yù)可回收金額的預測期的關(guān)鍵參數是3.31%~28.02%（收入增長(cháng)率），相對增速預期較高；子公司蘇州源控電子科技有限公司的增速預期較低，商譽(yù)可回收金額預測期的關(guān)鍵參數是1.12%~1.77%（收入增長(cháng)率）。?

在近年液晶屏和家用電器控制器市場(chǎng)增速有限、利潤承壓的大環(huán)境下，視源股份加大了轉型力度，近幾年先后加大對教育、出海業(yè)務(wù)的力度，并于去年切入AI應用市場(chǎng)。年報顯示，視源股份把“人工智能”作為與“交互顯示”同等的核心基座技術(shù)，開(kāi)發(fā)了希沃教學(xué)大模型、MAXHUB領(lǐng)效智會(huì )大模型，分別聚焦教育和企業(yè)會(huì )議市場(chǎng)。希沃seewo交互智能平板、MAXHUB交互智能平板也分別位列行業(yè)市占率第一。?

不過(guò)，在人口老齡化、嬰幼兒減少的趨勢下，視源股份的教育相關(guān)的液晶平板產(chǎn)品也面臨著(zhù)市場(chǎng)需求整體收窄的壓力。譬如，據2024年年報透露，受客戶(hù)采購預算收緊等因素影響，公司教育業(yè)務(wù)實(shí)現收入505353.59萬(wàn)元，同比下降8.75%。?

在今年4月的投資者調研中，視源股份高管透露，2025年“預計營(yíng)業(yè)收入將實(shí)現穩步提升，毛利率呈現企穩向好趨勢……公司將持續強化費用管控，推動(dòng)經(jīng)營(yíng)性利潤收益改善”。?

對于公司將采取哪些手段提升公司經(jīng)營(yíng)能力的問(wèn)題，視源股份回復本刊稱(chēng)：在成本控制與供應鏈優(yōu)化方面，公司通過(guò)持續的產(chǎn)品設計迭代，在提升產(chǎn)品性能與品質(zhì)的同時(shí)，不斷優(yōu)化生產(chǎn)工藝、精簡(jiǎn)生產(chǎn)環(huán)節，實(shí)現生產(chǎn)成本的有效降低；同時(shí)，與核心供應商建立深度協(xié)同的戰略合作伙伴關(guān)系，通過(guò)策略性備貨等方式，平抑原材料價(jià)格波動(dòng)對成本端的影響?！?/strong>上述措施已初見(jiàn)成效，公司毛利率環(huán)比呈逐季企穩態(tài)勢，公司將持續跟蹤市場(chǎng)變化動(dòng)態(tài)靈活應對，全力促進(jìn)毛利率持續企穩向好?！?

視源股份在回復本刊問(wèn)題時(shí)也稱(chēng)，“根據中國證監會(huì )《上市公司監管指引第10號——市值管理》相關(guān)規定，長(cháng)期破凈公司需制定估值提升計劃，而公司并不屬于該范疇，因此未單獨披露相關(guān)計劃?！?strong>公司響應政策推出了“質(zhì)量回報雙提升”行動(dòng)方案，將以扎實(shí)的業(yè)績(jì)增長(cháng)與規范的治理水平，實(shí)現公司價(jià)值與股東回報的協(xié)同提升。

2024年8月，光大證券分析師劉凱曾對視源股份2025年/2026年歸母凈利潤作出了16億元、18億元的預測，但在今年7月，光大證券分析師劉凱、林仕霄鑒于企業(yè)面臨的市場(chǎng)需求疲軟、競爭激烈等利空因素，下調了視源股份2025年/2026年歸母凈利潤預期值，預期值為10.48億元、12.39億元，下調幅度達35%、31%。?

持續拓展投資能力圈

面對激烈的市場(chǎng)競爭，并購重組成為很多行業(yè)龍頭提升規模效應、減少行業(yè)內競爭的重要手段。今年4月24日，視源股份高管在投資者調研中透露，2025年將重點(diǎn)考慮“適當開(kāi)展投資并購，整合行業(yè)優(yōu)質(zhì)資源增強新業(yè)務(wù)競爭力”。截至目前，視源股份尚未公布最新的具體收購進(jìn)展。?

企查查顯示，視源股份2023年收購了深圳市掌銳電子有限公司，建立覆蓋智能座艙、車(chē)燈、車(chē)載音響等領(lǐng)域的產(chǎn)品矩陣，被長(cháng)安、上汽通用五菱等車(chē)企采購。另外在2023年12月，視源股份還發(fā)起成立了蘇州青松共盈新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng )業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙），企查查顯示視源股份最新的出資比例約為95.8%，認繳出資規模達2.5億元。蘇州青松（有限合伙）的基金管理人是PE基金青松基金。?

視源股份2023年11月的公告顯示，設立蘇州青松（有限合伙）的目的是投資于新型電力電子技術(shù)、機器人、顯示部件及整機、汽車(chē)電子等智能制造領(lǐng)域的企業(yè)。企查查顯示，基金成立一年多，蘇州青松（有限合伙）尚未入股任何企業(yè)。關(guān)于蘇州青松（有限合伙）的投資進(jìn)展，本刊也以郵件等方式試圖向視源股份董秘辦咨詢(xún)，截至發(fā)稿未獲回復。視源股份2024年報顯示，蘇州青松（有限合伙）去年權益法下確認的投資損益為-161萬(wàn)元。?

關(guān)于蘇州青松基金的運營(yíng)進(jìn)展，視源股份表示，“公司始終重視對外投資的合規性與資金使用效率，將通過(guò)規范的投資決策機制與投后管理，保障投資行為符合公司戰略方向，為公司及股東創(chuàng )造長(cháng)期價(jià)值?！?/strong>