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責編|李曉燕

10月15日，“美容院第一股”美麗田園拋出12.5億元收購案，將行業(yè)第三思妍麗收入囊中，這宗年內美容行業(yè)最大規模并購，標志著(zhù)國內高端美容市場(chǎng)格局迎來(lái)重構。通過(guò)“現金+股權+貸款”的組合拳，美麗田園在兩年內接連吞并行業(yè)第二奈瑞兒、第三思妍麗，用并購加速書(shū)寫(xiě)“行業(yè)整合者”的擴張故事。

此次交易的支付結構暗藏巧思。美麗田園以3.25億元現金、5.1億元并購貸打底，剩余部分通過(guò)向賣(mài)方MBK Partners旗下SYL Holding發(fā)行1579.8萬(wàn)股新股補足，每股作價(jià)28.71港元，較前一日收盤(pán)價(jià)折讓19.67%。值得注意的是，這一價(jià)格對應思妍麗89.6%的估值折價(jià)——經(jīng)金證評估參考四家上市公司數據，思妍麗估值為13.95億元，而收購價(jià)僅12.5億元。

“股票支付是擊退對手的關(guān)鍵?！泵利愄飯@CFO周敏在電話(huà)會(huì )上直言，面對多輪競價(jià)，股權綁定策略成為核心籌碼。交易完成后，MBK Partners將持有美麗田園6.28%股份，其持股分三階段鎖定至2026年底，這種利益綁定設計被視作整合保障。盡管控股股東李陽(yáng)及其一致行動(dòng)人持股從48.77%稀釋至45.7%，但絕對控股權未受動(dòng)搖。

資本市場(chǎng)對此反應審慎，美麗田園當日高開(kāi)后回落，收盤(pán)跌5.43%至33.8港元。但管理層顯然更看重長(cháng)期價(jià)值，周敏強調，短期股權稀釋換來(lái)的是戰略卡位，這種取舍對長(cháng)期發(fā)展至關(guān)重要。按照計劃，交易將于11月提交股東大會(huì )審批，12月完成最終交割。

此次收購的核心價(jià)值在于資源互補。創(chuàng )立于1996年的思妍麗，2024年實(shí)現8.5億元營(yíng)收、8100萬(wàn)元凈利潤，截至2025年6月，其在48個(gè)城市運營(yíng)163家生活美容門(mén)店及19家醫美門(mén)診，90%收入來(lái)自一線(xiàn)及新一線(xiàn)城市，與美麗田園的核心市場(chǎng)高度重合。更關(guān)鍵的是，思妍麗手握6萬(wàn)高凈值會(huì )員，能為美麗田園的“雙美+雙保健”模式直接注入流量。

并購帶來(lái)的規模效應立竿見(jiàn)影。整合思妍麗后，美麗田園門(mén)店總數將增至734家，在前20城456家高端商場(chǎng)的覆蓋率躍升至42%，達191家。生活美容板塊形成美麗田園、奈瑞兒、貝黎詩(shī)、思妍麗四大品牌矩陣，均深耕高勢能商圈這一稀缺資源?！八拇笃放茖?shí)現戰略卡位，能以高密度布局給客戶(hù)更多選擇?！盋EO連松泳道出布局邏輯。

這并非美麗田園首次通過(guò)并購發(fā)力。2023年上市后，其便從內生增長(cháng)轉向“內生+并購”雙輪驅動(dòng)，去年以4.5億元收購奈瑞兒90%股份，已嘗到整合甜頭。2025年上半年，奈瑞兒貢獻2.76億元營(yíng)收，帶動(dòng)美麗田園整體營(yíng)收同比增長(cháng)28.2%至14.6億元，經(jīng)調凈利潤增幅達37.8%，毛利率提升至49.3%。

思妍麗的業(yè)績(jì)表現同樣亮眼，近三年收入從5.65億元增至8.49億元，實(shí)現從虧損3600萬(wàn)元到盈利8100萬(wàn)元的逆轉，2025年上半年再賺4400萬(wàn)元。兩大品牌的業(yè)績(jì)疊加，為美麗田園的40億營(yíng)收目標奠定基礎——管理層預計2026年集團收入將突破40億元，經(jīng)調整凈利潤超5億元。

目前，美麗田園已在五個(gè)重點(diǎn)城市實(shí)現億元級收入，連松泳將此視為起點(diǎn)：“前20城核心商圈仍有拓展空間，更多城市有望邁入億元陣營(yíng)?！辈贿^(guò)行業(yè)分散的現狀仍待突破，據智研咨詢(xún)數據，即使整合前三品牌，其合計市占率仍不足1%，這意味著(zhù)整合后的協(xié)同效應釋放將成為關(guān)鍵。

從孵化秀可兒醫美、研源醫療，到收購貝黎詩(shī)、奈瑞兒，再到如今拿下思妍麗，美麗田園的擴張路徑清晰可見(jiàn)。66歲的創(chuàng )始人李陽(yáng)帶領(lǐng)下，這家企業(yè)用二十載時(shí)間從單店成長(cháng)為行業(yè)巨頭，如今通過(guò)并購加速構建護城河。

隨著(zhù)12月交割期臨近，美麗田園的“四品牌運營(yíng)”將正式啟幕。如何平衡品牌獨立性與集團協(xié)同性，如何將新增的6萬(wàn)會(huì )員轉化為長(cháng)期用戶(hù)，如何兌現40億營(yíng)收承諾，成為這家“美容新巨頭”必須解答的考題。而這場(chǎng)行業(yè)整合的示范效應，或許將引發(fā)更多連鎖品牌加入并購浪潮，推動(dòng)中國美容市場(chǎng)從分散走向集中。